从11亿“变成”63亿亏损 如何用正确的姿势解读美图？

　　摘要： 资本市场更多的还是看中用户规模、增长潜力以及市场发展前景，甚至还包括品牌价值等，一句话就是更看重未来，而不仅仅是局限于眼前，而从这个意义上来看，美图或许被低估了。

　　(图片来源：视觉中国)

　　最近，美图在资本寒冬的当下正式向香港主板递交了上市材料，引发互联网圈一片关注。不过，在上市招股书公布之后，在有关亏损额方面却遭遇外界普遍错误解读，更有人质疑美图的价值。那么，这究竟是怎样一回事儿呢?美图的真实价值到底是多少呢?

　　亏损11亿变63亿，外界为何会错误解读?

　　目前对美图上市文件最大的误解，是将美图的招股书中的财务报表，按照美股上市公司财报里最常见的一般公认会计准则(GAAP)计算，而实际上由于美图在香港上市，采用的国际财务报告准则(IFRS)。这两种不同的计算方法之间的差距，最终直接导致了50多亿亏损额的差距。

　　首先，美图的累计亏损这一项里，包括了可转换可赎回优先股的公允价值亏损。所谓可转换可赎回优先股其实就是投资人投资美图后获得的股票，并且不是二级市场里交易的普通股，而是优先股。

　　这些优先股虽然本质上是权益(Equity)，但在IFRS准则下，这些数字是被视同为“金融负债”(Liability)。如果美图本身的估值在提高，这些优先股的“公允价值”也会相应提高。

　　所以最终造成的结果是，优先股的公允价值变动越大，财务报表中显示的亏损越大。更明白一点的说法是，美图上市前的估值越高，在公司账面上显示的累计亏损越多。

　　而实际上，美图公司的发展一直都被资本市场看好，每做完一轮的融资之后，估值确实也一直在提高。

　　不过，根据美图招股书显示，待IPO完成后，美图全部168,662,788股优先股将自动转换为普通股，这就意味着，上市后，这些优先股的影响将不再存在，而由此带来的亏损额会在上市后的第一个财年内“消失”。

　　在从美图的招股书中，如果自公司成立以来计算，录得累计亏损为62.6亿，扣除可转换可赎回优先股的公允价值(50.7亿)和股权激励(5270万)之后，累计实际亏损为11.38亿。

　　因此，美图公司自成立以来，真正用在公司业务经营上的实际亏损为11.38亿，而这个金额如果换算成美元，也就2亿美金左右，相较于诸如滴滴、饿了么等独角兽公司的几十亿甚至上百亿美金的亏损额，美图实在是小巫见大巫。

　　不过，如果不是专业的金融人员，没有足够的财务知识，大部分可能都难以真正厘清US GAAP和IFRS的不同，而东楼也是在几番查找资料之后，才真正了解了这两种计算方法的差别，因此外界出现误读也就不足为怪了。

　　美图的真实价值到底几何?

　　一方面是外界对美图实际亏损额的误读，另一方面，对于美图究竟值多少钱，近几天也多有讨论。那么，美图究竟价值几何呢?

　　实际上，资本市场上从不以盈利和亏损多少“论英雄”，否则的话，按照京东的亏损额度绝不可能达到300亿美金市值的高度。而按照过往资本市场对于互联网公司价值判断，一般都是从用户规模、增长潜力、品牌资产和发展前景等几个维度进行综合评判。接下来我们不妨对照着美图招股书透露的信息来逐个解读一下：

　　首先，我们来看下用户规模。

　　这是互联网上市公司最基本的价值判断，因为按照国内互联网公司的成功经验，只要具有广泛的用户规模迟早都能够获得营收，阿里巴巴、腾讯、百度等互联网巨头都是如此。而对于美图来说，也不例外。那么美图的用户量到底有多少呢?

　　美图上市招股书中显示，美图公司拥有六款核心应用，包括美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus(美颜相机海外版)、潮自拍和美妆相机，六款核心应用月活跃用户占美图公司月活跃用户总数的97.1%以上，而截止到2016年6月，美拍月活跃用户数达到约1.41亿人，而美图的总活跃用户为4.46亿人。

　　4.46亿月活跃用户是什么概念呢?我们可以找几家与美图业务有重合且刚刚公布2016年第二季度财报的互联网上市公司来进行对比。

　　截至2016年6月，微博的月活跃用户为2.82亿，目前市值100亿美金左右;yy(欢聚时代)月度活跃用户人数为1.419亿名用户，目前市值为27.70亿美金;陌陌月度活跃用户7480万人，目前市值30亿美金左右。

　　如果仅仅按照活跃用户人数估算，美图的估值应该不比他们低。不过，与微博、陌陌和YY不同的是，美图旗下的产品除了美拍之外，其他产品工具属性更强一些，这也使得其无法完全按照社交公司来进行估值。

　　从另外一个角度看，根据AppAnnie的全球iOS应用开发商下载排名，美图一直与Facebook，谷歌，苹果，腾讯，阿里，微软，百度并列前八位置，除了美图还没上市，其他几家公司市值平均都是几千亿美元。如果从这个角度看的话，美图的估值就更加有想象空间了。

　　其次，再来看下增长潜力，这也是衡量一家公司的价值的重要依据。

　　先来看用户增长幅度，根据招股书显示，2016年6月，美图应用的月活跃用户数约为4.46亿人，同比增长81.0%，活跃用户增速惊人。

　　接下来再来看下美图最近几年的营收增长情况。招股书显示，美图收益录得高速增长。由2013年12月31日止年度的8,590万元人民币，分别增长至2014年及2015年12月31日止年度的4.88亿元和7.418亿元人民币，复合年增长率为193.9%。按照规划，美图预计2017年实现盈亏平衡。

　　不过需要指出的是，目前营收增长大部分来源于其推出的美图手机。2015年营收占比89.9%，2016年上半年占比95.1%。从这个角度来看，美图更依赖于手机业务作为营收，看起来更像是一家智能硬件公司。

　　而实际上，手机业务可能只是美图在营收方面的一个探索，后期如果美图继续在电商、广告和游戏等业务方向探索成功，其营收规模很可能会迎来更大幅度的增长。

　　然后再来看市场前景。

　　很多人对于美图的认识都是从美图秀秀、美颜相机和美拍等几大核心产品开始的，而在很多人的认识里，美图系列的产品只不过是工具而已。而在国内，工具产品的变现渠道较少，人们很容易低估其价值。

　　不过，就美图现在的发展状况来看，如果仅仅将美图产品当做一般工具来预估价值显然并不公正。

（编辑：宁德站长网）

【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容!