光源资本：电影产业工业化下的投资机会

从2015年中国电影票房创下新高、频现国产电影票房奇迹，到2016年电影产业增长放缓、众多项目投入巨资而票房惨淡，中国电影产业似乎迎来了一个发展的拐点。目前，业内人士提得最多的概念之一是“电影工业化”。何为电影工业化？电影产业如何实现工业化？我们以此切入，对中国电影产业做了研究和梳理，发现所谓“电影工业化”背后真正的机会在于中国电影产业的全面升级，应达到三个目标：１）全产业链各环节的专业度得到极大提升；２）实现商业化目的与电影质量追求的和谐统一；３）最大化财务回报和艺术成就的同时，最小化项目风险。在中国电影产业升级的历史机遇中，行业中存在哪些发展机会？以下是我们的思考：

一、资本涌入促进行业粗放式增长，2016年行业滞涨标志新时代到来

观察我国电影行业从2006年至2015年的十年发展，可以发现行业的繁荣与供需两端的变化是息息相关的：供给端，我国国产故事片上映部数增长6倍；需求端，观影人次增长12.6倍，国内总票房收入由4亿美元上升到68亿美元，累计平均年化增长率高达37%。另一方面，我国国产片于15年成功逆袭引进片，国产片在2亿以上的各票房区间数量皆多于引进片，这是我国电影行业阶段性成果的体现。

Source：艺恩，国家统计局，光源整理

然而，供求两端粗放式的快速发展也为我国电影行业16年的遇冷埋下了伏笔。让我们再来看看以下几组数据：

1.2015年，我国每万人拥有银幕数已与韩国持平，并超过日本、香港，进入全球领先阵营。

2.2015年，我国在全球票房份额中占比20%名列第二，并大幅领先第三名英国。

3.我国银幕数、影院数量快速增长，同时单个影院的规模也快速扩张——2011年，我国影院的平均规模为3块银幕左右，2015年已经突破5块。

4.经过通胀调整后的票价显示，2010年后观影票价一直处于下降通道，并于2015年达到最低，但据我们观察，2016年票补力度已经减弱，票价有望回升。

5.2013-2015年，豆瓣国产、引进片票房Top 5的平均分对比中，国产片的评分均低于引进片，质量口碑较差。

6.2013-2015年国产票房Top5电影的标签以爱情、喜剧为最，类型较少，而引进片则多为科幻、动作等大型制作。

Source：MPAA，票务平台，艺恩，豆瓣，光源整理

从以上六组数据可以看到，我国电影行业的繁荣在基础设施端得到了充分的保证，并且增长趋势已经减慢，一、二线主要市场已经接近饱和，通过基础设施建设或票补以刺激行业发展将不再是主要途径，而在内容供给方面，国内电影却难以提供符合消费者预期的高质量、多类型产品：今年1-8月，我国票房总收入331亿元，同比增长12.7%，较去年增速放缓33.8%；同期，豆瓣评分在7分以上的电影数量占比仅为25.96%，也是近三年来最低。我们认为2015年奇迹般的国内票房增长很难在未来得到复制，而人口红利的衰退彰显着行业粗放式增长阶段结束，行业内容端的提升将成为下一波增长的主要支撑，电影产业全面升级势在必行。通过梳理整个电影产业链，我们认为制作环节是提升电影质量的关键，也是创业公司的最大机会所在。

Source：光源整理

二、制作端机会——能为环节带来质量、效率提升与成本节约的公司具有一定价值

电影行业的产业链可以从上至下分为5个环节：制作-宣发-售票-院线（影院）-影院后，同时这五个环节都离不开基础服务设施的支撑（交易支付、数据、IT基础设备、金融、人才培养）。我们认为电影行业的制作端环节存在着最多的改造机会。

Source：光源整理

从国产片票房的分成上看，制片与影院占比最大，发行及院线端次之。另一方面，制作端内部的商业环节最多，涉及的商业体系也最庞杂，主要涉及片厂（工作室）、演艺经济、后期制作等模块，整体来看依然较为不透明，存在很大的效率提升与成本节约空间，因此创业企业能发挥一定价值。但从资本的角度出发，因为制作端的业务形态大多为项目制，且大部分是非标准化的，因此纯粹的财务投资人在这个环节进行布局可能会遇到一定障碍，而产业投资人则拥有更大的灵活性。

通过研究，我们认为制作端存在以下几个机会：

（一）中美制片市场结构较类似呈长尾状，看好拥有头部内容鉴别能力和强大储备的公司成为制片方新晋巨头

首先，我们观察了美国的制片市场，其头部效应强，长尾多且分散：

1.06至15年，北美市场非MPAA成员的制片数量占比整体呈持续上升趋势，占总出品影片数维持在80%左右；北美市场年度前25影片票房占比在40%-50%之间，中小规模票房的影片也仍占据50%左右的份额空间。

2.制片环节集中度：1995-2015年间，北美市场制片份额CR10集中度达45%，CR20公司集中度达66%，市场份额在1-3%之间的公司有25家，这体现出北美电影制片环节大型公司占据市场主流份额，但并不形成高度垄断格局，中小型制作公司也始终有市场空间。

Source：MPAA，券商研究报告，光源整理

美国制片市场的特点也在国内市场也有一些相关反映：目前中国的制片方巨头逐渐形成，但还未出现一家独大情况。我们观察到，2015年我国重点制片机构上映电影数量最高不超过22部，占整个市场的份额不超过5%。同时，近几年来电影行业内容端下沉，市场上的优质内容格外稀缺，相较于美国这样的成熟市场而言国内的制作公司有更大的机会。

然而从另一方面看，不论中美，电影制片的利润增速不稳定，利润的主要贡献来自于衍生品收入及影院后市场，由此制片的关键在于打造IP，首先需要制片方有极强的IP鉴别和筛选能力。

（编辑：宁德站长网）

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